牛课网2015年证券从业考试《证券发行与承销》预习笔记：资本结构理论

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03-11

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企业融资的主要任务：选择适合本企业实际情况的融资安排和融资结构，达到融资成本最低，市场约束最小，市场价值最大的财务目标

1. 早期的资本结构理论：

融资结构的净收入理论（不考虑税收的影响）

假设：<1. 融资成本不随发行量变化而变化；<2. 债务融资成本比股票融资成本低。

融资结构的净经营收入理论（不考虑税收收入的影响）

2. MM的无公司税模型：

假设条件：<1. 企业的经营风险可以用EBIT（息税前利润）衡量；<2. 投资者预期的EBIT固定不变；<3. 所有的债务都是无风险的，债务利率为无风险利率。、

命题一：不论企业是否有负债，其价值等于公司所有资产的预期收益额除以适于该公司风险等级的报酬率。

命题二：有负债公司的权益成本等于同一风险等级中某一负债公司的权益成本加上风险溢价。含义为：使用财务杠杆的负债公司，其股东权益成本随着债务融资额的增加而上升的。

结论：在无税的情况下，企业的货币资本结构（负债比率）不会影响企业的价值（V）和资本成本（WACC）。

3. MM的公司税模型：

负债公司的价值等于相同风险等级的无负债公司的价值加上负债的节税利益，节税利益等于公司税率乘以负债额。

结论：公司的最佳资本结构应为100%负债。

4. 米勒模型：考虑了公司赋税因素，并增加考虑了个人所得税的影响。

5. 破产成本模型：既考虑负债带来的税收抵免收益，又考虑了负债带来的各种风险和额外费用。

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